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IM体育坚持长期主义:价值投资的“封神”之路

发布时间:2021-11-28 18:10:43 丨 浏览次数:

  IM体育“在某一设定区域内应该有多少家加油站。”这是华尔街投行和咨询公司常问的问题。大多名校毕业的同学都会从区域人口、家庭平均人口、家庭车辆保有量、加油站覆盖范围这些角度入手,来回答这个问题。

  但同为名校毕业的张磊(现任高瓴创始人兼首席执行官)却独出心裁,问面试官人们去加油站,是去加油还是去那里的便利店?他认为人们去加油站不一定是为了加油。如此别具一格的答案,自然将耶鲁毕业的张磊拒之门外,但换来的是一家资产超过5000亿元,亚洲最大的投资机构之一的高瓴资本。

  作为一个投资人,在梳理投资逻辑时,质疑“假设”很重要,正如张磊质疑人们去加油站的动机一样。如果我们把亚马逊假设成一家网上书店,我们将错过千倍的股价增长;如果我们把星巴克假设成一家咖啡店,那么它的PE也不会达到现在的130多倍;如果我们把茅台和二锅头都单纯地假设成白酒饮料,那么茅台的股价也不会超过2000元/股。

  质疑“假设”不仅可以帮助我们发现价值,张磊还在他的著作《价值》一书中提到了另一个好处:控制风险。如果现有产业所处的生态变了,企业盈利的方式变了,企业组织的流程变了,这个企业会不会出现大的风险?如果现有资本市场的玩法变了,整体市场环境或传统的规则变了,这个模式还能不能走下去?如果没有了资本市场,无法退出,还投不投这个企业?如果整套逻辑的前提假设变了,IM体育哪些结论会不复存在?上述问题,或许通过这本《价值》都可以找到答案。

  质疑“原假设”的背后,反映的是研究能力。张磊认为价值投资要在可理解、可预期、可展望的范畴内,遵循商业的真实规律,做出判断。把研究作为投资核心能力的出发点,完成“可理解”;坚持长期投资,充分理解并等待价值创造的过程,做时间的朋友,完成“可预期”;坚持寻找动态护城河,把企业家持续创新、持续创造价值的能力作为企业长期可持续发展的核心动力,完成“可展望”。

  作为投资人、研究员,我们要能找到因果逻辑、考虑尽可能多的维度,既关注收益,又考虑风险。张磊在书中强调了独立研究的重要性,独立研究的最大价值是让投资人敢于面对质疑,坚信自己的判断,敢于投重注、下重仓。只有研究深、研究透,才能够更加轻松地形成决策。

  在《价值》一书中,张磊总结了研究的一般方:投资一般可以从行业、公司、管理层这三个层面来分析。

  看行业就要关注商业模式,这个生意的本质是什么、赚钱逻辑是什么;关注竞争格局,是寡头垄断还是充分竞争;关注成长空间,警惕夕阳行业;关注进入门槛,是不是谁都可以模仿,等等。

  看公司就要关注业务模式、运营模式和流程机制,管理半径有多大,规模效应如何,有没有核心竞争力。

  看管理层就要关注创始人有没有格局,执行力如何,有没有创建高效组织的思维和能力,有没有企业家精神。

  同时,还要看到行业的发展、公司的演进和管理层的潜力,包括这个生意如何诞生、如何变化、如何消亡,以及这些结果背后的驱动因素,看成因和结果。从人、生意、环境和组织的角度,从更的空间,思考创业者、商业模式和生意所处的生态环境以及企业的组织基因。投资者不仅要思考企业管理层的创造性、企业的商业模式演进,还要思考企业组织基因的表达、系统生态环境的变化等。用第一性原理思考问题,在无常中寻找有常,在有常中等待无常,探究五步之外,投资于变化,投资于品质。

  张磊认为商业竞争本质上要看格局,要看价值,要升维思考,从更大的框架、更广阔的视角去看给消费者创造怎样的价值。简单来说,就是价值观放在利润前面,坚信价值观是这个企业真正核心的东西,那么利润将只是做正确的事情后自然而然产生的结果。

  具体来说,就是企业创始人、管理者要坚持初心,保持进化,以终为始,站得更高看得更远。拥有对行业的深刻洞察力,在时代的进化中看到未被满足的消费需求,把握大趋势中的定式。拥有专注的执行力,即义无反顾地投入、把小事做到极致(匠人精神)。拥有超强的同理心,以第一名顾客和第一名员工的心态,充分调动同理心,做到与同事、与客户、与竞争对手的全方位沟通。

  张磊认为企业的成功与否与企业中的人有着密不可分的关系:CEO需要保持自由思考,同时真正理解并实践价值管理;公司需要有靠谱的人才,即自驱、时间敏感型、有同理心并能不断学习的人,并赋予他们长期使命感和成就感。

  书中提到了字节跳动从今日头条起家,短时间内裂变出抖音、西瓜视频、火山小视频、飞书、TikTok、Flipagram等众多应用。张磊认为驱动高速裂变的是强大的组织和人才管理机制,它鼓励创新、不设边界,促进分布式决策和坦诚沟通,把组织的交易成本降到极低,使公司的核心价值观和创新能力结合得很好。创始人张一鸣“延时满足”的特性,把自己的状态调节在轻度喜悦和轻度沮丧之间,追求极致的理性和冷静,在此基础上为了长远的战略目标强迫自己学习许多不愿意做的事情,对企业的发展起到了重要作用。

  谈到当今世界的科技浪潮,张磊认为科技不是颠覆的力量,而是一种和谐再造的力量。目前,国内很多企业都在做数字化转型。数字化转型的基础是尊重传统企业,用科技赋能传统企业,而非代替传统企业。传统企业所积累的生产能力、供应效率和品牌价值不可能瞬间土崩瓦解,也不会凭空消失。张磊将数字科技化赋能比作在飞行中换发动机,不会改变传统企业的行业属性,不是“停业整顿”,也不是为了创新而创新,必须直接为业务带来增量。科技是生产要素,而优秀的企业总会及时、有效地使用一切先进生产要素来提高运营效率,从而实现可持续增长。

  书中着重提到了百丽国际。百丽国际旗下拥有鞋类、运动和服饰三大业务,是全球第一大女鞋公司,也是中国最大的运动鞋服零售商,拥有400多亿元的年收入,60多亿元的税息折旧及摊销前利润,4000万双女鞋、2500万双运动鞋、3500万件运动服饰的年销售业绩,几千万会员,近20个鞋类品牌、6个服饰品牌,拥有2万家直营店,8万多名一线零售员工。IM体育IM体育面临着跟大多数传统企业一样的问题:流程割裂,业务条线流程不清晰,没有分析、决策和反馈节点;底层数据割裂,商场数据无法同步给品牌商;横向数据割裂,不同区域、不同渠道、不同门店的数据不相通;上层数据割裂,宏观数据无法快速帮助一线销售人员答疑解惑,无法实现供应链的及时调整。

  张磊的高瓴与百丽国际一道,从第一性原理出发,开发终端赋能工具,通过收集门店及所在商圈的实时人流数据,以及每双鞋的试穿率和购买率数据,调整销售预测和库存参数,把消费者喜好和设计生产联系起来,运用“单品管理”的理念,实现供应链的瞬时触达,达成了赋能每一个门店的构想。并重新定位店长与店员,要知道时尚产品需要在交互过程中挖掘顾客的潜在购买,因此,用户交货非常关键,高度依赖店长与店员的服务能力。百丽国际通过智能门店决策平台的设计,给予一线店员更多智能化武装。店员们不再苦于“调货、断货、压货”的运营环节,而是从数字化工具中领任务、做游戏,优化店面陈列和单品布局,在指引下完成销售和服务过程,成为消费者的时尚顾问。

  对于企业创新,张磊认为创新1.0时代本质上是商业模式的创新,是利用互联网技术做“连接”。而创新2.0时代的关键是融合,来自基础科技、基础科学的创新,将以全领域、深结合的方式改变各行各业,推动制造业的全面升级。未来的创新是将真正的黑科技、硬科技与传统行业融合起来,实现长远价值创造和共同发展。

  张磊对伟大格局观的首项定义是“拥有长期主义理念”。很多时候做价值投资,在短期内无法得到市场的回应,比如发扬中国制造、研制创新药,但如果把时间拉长了看,这些问题就会明确很多。近年来,中国与西方贸易摩擦不断,芯片供应短缺,随着中国的崛起,制造业矛盾将越发凸显。对于中国而言,制造业不仅仅是立国之本,也是国家竞争力的重要评估标准。

  张磊相信:“长期主义不仅仅是投资人应该遵循的内心法则,而且可以成为重新看待这个世界的绝佳视角。因为,于个人而言,长期主义是一种清醒,帮助人们建立理性的认知框架,不受短期和繁杂噪声的影响。于企业和企业家而言,长期主义是一种格局,帮助企业拒绝狭隘的零和游戏,在不断创新、不断创造价值的历程中,重塑企业的动态护城河。企业家精神在时间维度上的沉淀,不是大浪淘沙的沉锚,而是随风起航的杨帆。于社会而言,长期主义是一种热枕,意味着无数力量汇聚到支撑人类长期发展的基础领域,关注教育、科学和人文,形成一个生生不息、持续发展的正向循环。无论是个人、企业还是社会,只要在长期的维度上,把事情看清楚、想透彻,把价值创造出来,就能走在一条康庄大道上。”

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